作家 | 王亚静 裁剪 | 蛋总

死别老本市场7年之后，“一代鞋王”百丽再闯港股。

3月1日，百丽前锋集团（以下简称：百丽前锋）递表港交所，好意思银证券、摩根士丹利为联席保荐东说念主。

这如故是百丽前锋第二次冲击港交所。据港交所官网败露，早在2022年3月，百丽前锋就曾向港交所递交招股书，只不外招股书最终以“失效”告终。

从这些举动中，也不难窥见百丽前锋关于上市的执着。其实，关于百丽，高瓴老本首创东说念宗旨磊寄托厚望。

此前，据《亚洲私募股权》报说念，在高瓴基金四期的召募流程中，张磊在向LP们阐释百丽特有化一案的投资逻辑和申报预期时，曾描写过一个“3倍申报”的阶梯图。

如今，终于到了实验遵循的关节技巧。这一次，长久“负重前行”的百丽前锋究竟能够交出怎样的一份答卷？

1

百丽的变与不变

当百丽前锋又一次来到港交所门前，就不可幸免地走进媒体的聚光灯下。此前，每当外界谈及“百丽”的过往，齐会其头上加上一顶帽子——“鞋王”。

严谨地说，如今赴港IPO的百丽前锋并不完全等同于此前东说念主们所熟知的“百丽”。2017年，百丽国外特有化退市之后，业务进行了分拆，主要包括滔搏和百丽前锋。换言之，这次IPO的百丽前锋仅仅也曾的百丽国外的一部分业务。

不外，百丽前锋仍然担得起“鞋王”的名号。证据弗若斯特沙利文的尊府，以2022年零卖额计，百丽前锋以12.3%的市场份额位居中国前锋鞋履市场第一。

只不外，这个“第一”的光环终究如故粉饰不住百丽前锋的力不从心。

百丽的故事要从1981年说起，邓耀在这一年于香港成立了百丽国外的前身——丽华鞋业。在这之后，百丽资历了40余年的浮浮千里千里。

2013年之前，百丽品牌的鞋子出当今八街九陌，百丽国外也曾的处理层豪言“但凡女东说念主途经的场合，齐要有百丽”，可谓穷途末路。

但自2014年开动直至特有化之前，集团鞋类业务（即百丽国外贸易利润的主要开首）事迹大幅下滑，进而导致百丽国外的举座财务推崇合手续下滑。

面临坚苦的谈判环境，百丽国外决定对所有这个词业务（包括集团业务）进行根底转型。于是，百丽国外决定在2017年特有化退市。

自此，百丽国外开启了长达7年的转型与矫正。

补苴裂缝的百丽前锋，身上有了深入的篡改但也保留了部分原有基因。

篡改的是，在品牌上，百丽前锋将谈判范围扩大至BELLE、TATA、73Hours、Champion等19个品牌；在门店上，大幅削减了事迹欠佳的百货阛阓门店，拒绝2023年11月30日，鞋履门店数目还剩7444家，较2016财年下面滑43%。（编者按:本文将2016年3月1日至2017年2月28日的财报年度称为2016财年，其他财年顺序类推。）

图 / 百丽前锋招股书

另外，为开辟线上业务，公司参加了多量资源，线上渠说念收入比例从2016财年的不及7%，高潮到2023财年前三季度的27.7%。

没变的是，鞋履仍然是百丽前锋的所有这个词救济。招股书清楚，2021财年-2023财年前三季度，鞋履品类孝敬的收入比例保合手在86%以上。

图 / 百丽前锋招股书

而从百丽前锋败露的最终谈判数据来看，这些举措尚莫得匡助百丽前锋解析事迹。

招股书清楚，2021财年-2023财年前三季度，百丽前锋的收入永诀为235.10亿元、192.10亿元、161.12亿元；净利润永诀为27.35亿元、12.57亿元、20.58亿元。

图 / 百丽前锋招股书

不难发现，在2022财年，百丽前锋收入同比下滑超18%，而净利润更是径直腰斩。

带着这么一份收货单，百丽前锋决定“杀回”港交所。

2

三番两次寻求上市

百丽与港交所渊源颇深，早在2007年5月，百丽就以“百丽国外”的格局登陆港交所。

在巅峰技巧的2013年，百丽国外市值一度冲突1500亿港元。但自此之后，因鞋类业务推崇疲软，其股价也继续下挫。

在港交所上市的第10年，百丽国外选定离开港交所。

2017年，高瓴老本、鼎晖投资、智者创业（处理层推动）决定特有化百丽国外，特有化举座估值为531亿港元，要约收购范畴为453亿港元。

在这场特有化往来中，高瓴老本首创东说念宗旨磊高尚的老本运作身手展现得长篇大论。

从格局来看，百丽国外的特有化往来金额以致比前一年（2016年）特有化退市的万达还要向上百亿，创下了彼时港交所史上最大范畴的特有化往来。往来完成后，高瓴老本合手股56.81%，成为百丽国外第一大推动。

图 / 百丽国外公告

但百丽国外公告清楚，要约东说念主收购百丽国外的资金中280亿港元为债务融资，173亿港元为现款投资。

图 / 百丽国外公告

若仅以现款投资部分和高瓴老本的合手股比例诡计，高瓴老本仅付出了约98亿港元的现款代价，就拿下了百丽国外的控股权，而280亿港元的债务压力仍然留在了百丽里面。

关于特有化退市后的百丽，张磊寄托厚望。

据《亚洲私募股权》报说念，在高瓴基金四期的召募流程中，神秘顾客技术张磊在向LP们阐释百丽特有化一案的投资逻辑和申报预期时，曾描写过一个“3倍申报”的阶梯图。

若按照“3倍申报”目标诡计，高瓴老本需要收回快要300亿港元的利益。

为了这一目标，张磊快速主导了百丽国外的业务拆分和重组，主要分红百丽前锋和深入鞋服业务滔搏两个主体，并于2019年将滔搏送进港交所。

3年后，又筹备将百丽前锋推向老本市场。2022年3月，百丽前锋递表港交所，但半年后招股书失效，初次IPO以失败告终。

时隔两年，百丽前锋再次向港交所发起冲击。IPO前，高瓴老本合手有百丽前锋44.48%股权，略低于智者创业的46.36%。不错说，这一次，百丽前锋能否顺利上市，对高瓴老本至关要紧。

图 / 百丽前锋招股书

毕竟，滔搏跌跌不停的股价尚不可完全相沿起“3倍收益”目标的完了。Wind数据清楚，拒绝2024年3月8日收盘，滔搏报收5.1港元/股，和盘中最高点11.57港元/股比拟早已腰斩，现总市值仅剩316.26亿港元。

拒绝2023年8月31日，高瓴老本合手有滔搏34.89%股权。若以此诡计，高瓴老本合手有滔搏的股权价值约110亿港元。

在滔搏上市之后减合手，以及在滔搏、百丽前锋的分红中，高瓴老本取得了部分“回血”，但距离“3倍收益”的目标仍有差距。

而这也大略不错走漏，百丽前锋为何三番两次寻求上市。

「创业最前哨」试图向百丽前锋方面了解，高瓴老本、鼎晖投资等推动是否对百丽前锋的上市时辰有具体打算，百丽前锋方面回复称，由于公司正处于静默期，未便回复。

3

钞票欠债率飙升，募资还债

这7年矫正时辰里，外界蹙迫念念要了解百丽前锋的遵循。只不外，百丽前锋交出的这份收货单不算理念念。

拒绝2024年1月31日，百丽前锋的银行借款高达47.98亿元，其中，短期银行贷款为25.08亿元。

图 / 百丽前锋招股书

居高不下的借款催高了钞票欠债率。Wind数据清楚，2021财年至2023财年前三季度，百丽前锋的钞票欠债率永诀为77.45%、84.64%、83.87%，直追以高欠债率著称的房企。

图 / Wind

这和退市前的百丽国外形成深入对比。百丽国外发布的终末一期财报清楚，拒绝2017年2月28日，企业莫得短期借款，银行结构入款、依期入款、银行入款及现款高达86亿元。不仅如斯，同时，百丽国外的钞票欠债率只好16%。

图 / 百丽国外财报

如今，百丽前锋再也莫得了往常在现款流中的纵脱。

拒绝2024年1月31日，企业的银行结余及现款为22.56亿元、已典质的依期入款6.03亿元。也便是说，企业的银行结余及现款以致覆盖不了短期借款。

图 / 百丽前锋招股书

而这与企业多年来的宽广分红举措不无关联。2019财年-2023年前三季度，百丽前锋永诀派息70亿元、42.28亿元、20亿元、20亿元及20亿元。

图 / 百丽前锋招股书

短短不到5年时辰，百丽前锋派息约172亿元，而同时，企业的净利润以致不到110亿元。

按照招股书的说法，百丽国外将绝大部分收取的股息用于偿还2017年特有化产生的债务。换句话说，过往5年时辰里，百丽前锋大多在为往常特有化产生的融资欠债“买单”，负重前行。

关于百丽前锋借款、钞票欠债率飙升，对现款流的压力是否感到担忧，以及将来是否仍然保合手高额分红？「创业最前哨」试图向百丽前锋方面了解，但百丽前锋方面暗意由于公司正处于静默期，未便回复。

「创业最前哨」还注意到，百丽前锋一边是利润长久流出，另一边则是存货继续积压难以变现。

2021财年至2023财年前三季度，企业的存货永诀为40.67亿元、36.00亿元、43.70亿元，堆积的存货无法变现，不可幸免地对企业的现款流酿成影响。

图 / 百丽前锋招股书

关于百丽前锋来说，偿还借款与补充现款流如故成为当务之急。

本次IPO，百丽前锋关于召募资金的筹备有三。其中，第一项用途便是用于偿还银行借款，足见募资还债需求之蹙迫。

图 / 百丽前锋招股书

此时此刻，不管是百丽前锋自己如故高瓴老本、鼎晖投资等老本方，齐需要百丽前锋这一次的上市来“回血”。

仅仅，证据弗若斯特沙利文的估量，2022年至2027年，鞋履的复合年增长率仅有4.3%。在这个增长极为有限的市场，百丽前锋似乎如故无法通告更多新故事。

大略恰是因为此，张磊要点放在了数字化中。据多家媒体报说念，在公开场所，张磊说起百丽时屡次谈到数字化矫正，而这次IPO募资除了还债、补流以外，另一用途便是数字化转型。

仅仅，百丽前锋第一次赴港IPO没得胜或已在一定进度上阐发深圳便利店神秘顾客，现时的老本市场很难为百丽的数字化故事“买单”。